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百胜上市即破发肯德基不香了?

更新时间:2020-09-14 05:39
 

  肯德基母公司百胜中国香港上市首日即跌破发行价,这或与申购时间与农夫山泉撞车、定价较高、营业增速趋缓等因素有关。

  餐饮龙头,肯德基中国母公司百胜中国控股有限公司(简称“百胜中国”,于9月10日在香港联交所主板挂牌,这意味着百胜中国成为2020年下半年首只回港二次上市中概股。在今年上半年,京东和网易完成了二次赴港上市。

  百胜中国香港上市首日开盘跌0.49%,报410港元,低于发行价412港元。随后股价持续走低,截至港股收盘,股价报390.2港元,较发行价下跌5.29%,成为首只上市破发回港中概股。

  此次上市,百胜中国在未行使超额配售权的情况下,将通过香港上市募集资金约170亿港元,若超额配股权获悉数行使,还将获得额外募集资金净额约25.63亿港元。

  如果说百胜中国的名字对一些人还稍显陌生,那么肯德基则无人不晓,百胜中国就是其背后母公司。

  百胜中国的线下万家门店和数亿数字会员,成为百胜中国管理层与市场人士期待的新故事。一方面,其庞大门店数验证了其标准化的供应链能力;另一方面,自2018年发力数字化转型,截至2020年6月底,肯德基和必胜客的会员总数已超过2.65亿。

  今年7月30日,百胜中国宣布旗下餐厅数突破1万家。第一万家门店是位于海南博鳌的肯德基餐厅,百胜中国高管团队为第一万家店揭幕仪式上,百胜中国首席执行官屈翠容表示:“我们看好公司在中国的长期发展,尤其是进一步拓展门店以及抓住线上商机发展数字化能力的巨大潜力。”

  此次港股发行,百胜中国获逾52倍超购倍数,较今年网易、京东二次上市时,热度有所回落,这或与申购时间与农夫山泉撞车、定价较高、营业增速趋缓等因素有关。

  百胜中国与采取股票存托凭证(ADR)形式的中概股公司不同,是一家真正在美国上市的餐饮公司。

  根据百胜中国招股说明书与光大证券研究所研究报告,预估IPO后的股权架构为:Invesco Ltd( 全球资产管理机构景顺)持股9.7%、(美国资管巨头贝莱德)持股6.5%、春华资本持股(3.9%)、董事及高级管理层持股(0.1%)、其他公众股东持股79.8%。

  为什么百胜中国是中概股?中国概念股主要包括两大类:一类是在我国大陆注册、国外上市的企业;另一类是虽然在国外注册,可是主体业务和关系仍然在我国大陆的企业。百胜中国的总部在上海并以中国为唯一经营地。

  百胜集团于1987年进入中国市场,2016年10月底,百胜中国与母公司百胜集团拆分,并于同年11月以独立公司身份在纽交所上市交易,股票代码为YUMC。拆分之后的百胜中国,需要每年支付3%的净销售额作为特许经营许可费用,给百胜集团。

  即便是拆分后的百胜中国,体量依然不容小觑。截至2020年9月10日,百胜中国美股总市值为201亿美元,合1373亿元人民币。根据Wind数据,截至9月9日A股收盘,在3995家上市公司中,仅有76家A股公司总市值超过百盛中国美股市值。

  然而,相比较其庞大的门店规模和营业收入而言,资本市场对百胜中国的追捧程度有限。

  港股市场对餐饮行业偏好明显,往往给予餐饮企业更高的估值,如海底捞(6862.HK)、九毛九(9922.HK)等均收获了较好表现。

  以在港股上市的海底捞为例,两者同为以中国本土为主要经营地域的餐饮连锁企业,海底捞最新估值约为276亿港元,合约2436亿元人民币,远高于百胜中国。

  对比百胜中国和海底捞营业收入和门店数据,在未受疫情影响的2019财年,海底捞768家门店营收265亿元,净利润23.4亿元;百胜中国9200家门店,营收87.8亿美元,约合600亿元人民币,净利润7.13亿美元,约合49亿元人民币。在核心指标均高于海底捞的情况下,百胜中国并未得到资本市场更高的估值。

  此次百胜中国在港上市,9月9日暗盘出师不利。辉立暗盘交易系统显示,百胜中国收报400元,较招股价412元低2.91%,富途暗盘表现与辉立暗盘一致。港股新股暗盘交易,是指不通过交易所系统,而是通过某些大型券商自行设立的内部系统进行报价撮合。暗盘交易时间一般为新股正式上市日前一个交易日,可作为新股热度风向标。

  9月10日上市,百胜中国开盘即跌破发行价。难言优秀的市场表现,与其此次港股发行情况和发展空间均有关系。

  9月1日,港交所发布公告称,百胜中国控股有限公司(简称“百胜中国”)正式启动全球发售,将新发行4191.07万股在港交所主板上市,并于9月1日起至9月4日中午公开招股。

  屈翠容在此前的公开信中提到:“我们在香港的第二上市将为我们的利益相关者们提供投资本公司的额外渠道,使我们离经营地点更近,离顾客及社区蓬勃发展之所在更近。”

  如果以美股和港股的总股本计,此次港股上市后,百胜中国总股本将达到约 4.2万亿股,港股股本约占总股本的10%。

  根据招股说明书,本次百胜中国二次上市,全球发售包括国际发售4023.42万股,香港发售167.65万股(4%)。最终的公开发售价将参考百胜中国在纽交所9月4日的收盘价和此前股票价格,每股最高不超过468港元,每手50股,入场费23635.8元。

  从此次港股发行结果来看,百胜中国获逾13.7万人申购,最终认购约8772万股,相当于可供认购发售股份总数168万股的约52倍,最终定价412港元。

  虽仍获得踊跃认购,但这一超购倍数,较今年网易二次上市超购360倍、京东二次上市超购180倍,热度有所回落。

  一位港股打新投资者告诉记者,百胜中国发售时间与农夫山泉港股IPO“撞车”,是百胜中国二次上市超购倍数低于前期二次上市中概股的一大原因。

  农夫山泉在8月25日正式开始招股,截止8月28日中午。9月8日在港交所主板挂牌上市,根据港交所申购规则,新股挂牌前一天,配售结果公布,投资者冻结在农夫山泉的资金被释放。

  根据农夫山泉公告,其新股申购人数超70万人,有效申请认购约为其香港公开发售总数的1148.3倍,冻资6709.5亿港元,创下香港新股发售记录。而百胜中国的申购日期2020年9月1日至2020年9月4日,正处于农夫山泉申购资金冻结期。同时,百胜中国每手申购资金为23636港元,相对较高。

  另外,此次百胜中国发行热度普通、上市后涨幅有限,也与其定价有关。本次招股书规定招股价最高为468港元,最终定价412港元。

  先是百胜中国招股书于9月1日公布后,百胜中国美股持续多日下挫,令其港股发行价最高价丧失吸引力。

  9月8日美股收盘,百胜中国报收52.32美元,合405.5港元。以此计算,最终的定价412港元,依然存在1.6%的溢价。也就是说,暗盘交易开始时,港股发行价高于隔夜美股价格,市场报之以跌。9月9日隔夜美股收盘,百胜中国报收53.2美元,合412港元,也只是补齐差价。综上种种,港股开盘先跌为敬,盘中跌幅一度达6.26%。

  去年阿里巴巴二次上市发行的赚钱效应,令港股新股投资者对中概股回归寄予厚望。最近几次中概股回归,则让投资者趋于理性。京东在港上市首日股价报收于234港元,较发行价涨幅为3.54%;网易涨幅为5.69%,报收130港元。对于申购新股的投资者而言,因中签率较低,并存在申购费、融资费等交易成本,此涨幅带来的收益十分普通。

  实际上,赴港二次上市中概股发行股份占总股本比例有限,是其涨跌幅均不大的重要因素。

  此前,接受《财经》记者采访时,美港股券商老虎证券CEO巫天华表示:“现在港交所改进了游戏规则,为大家打开了上市通道,一些符合条件的公司可能只要准备几个月的时间,就可以比较轻松地赴港上市。对于公司而言,实际上相当于到港交所做了一轮增发。”

  以百胜中国此次港股二次上市为例,共发行4191.07万股,发行后港股股本约占总股本的10%,主要市值仍在美股,存在美股对标价格,新股炒作空间有限,同时公司本身体量较大,很难出现首次IPO的港股新股发行时暴涨暴跌的情况。

  另外,某资深美港股投资者告诉记者,在最近几次港股二次上市时,二次上市传闻出现后美股股票已有较大幅度上涨。此次公开招股开始前的7月、8月,市场上均有百胜集团二次上市传闻。体现在股价表现上,7月1日到8月31日两个月间,百胜中国美股从48.07美元上涨至57.71美元,涨幅达20%。虽同一时期美股处于上涨行情,百胜中国涨幅仍高于同期标普500指数的12.52%。

  至于百胜中国的股价,近期而言,因存在“绿鞋”机制,一些投资者期待保荐机构高盛出手护盘;长期来看,百胜中国的股价仍离不开其基本面。

  1987年,作为第一个进入中国的全球主要餐饮品牌,肯德基进入中国市场,经过30多年的经营,按2019年的系统销售额计,百胜中国已经发展成为中国最大的餐饮企业。2019年,公司实现收入88亿美元。公司主要旗舰品牌有肯德基及必胜客,以及小肥羊、黄记煌、COFFii & JOY、东方既白、塔可贝尔及Lavazza等新兴品牌。

  将百胜中国的营收结构进行拆分,肯德基是当之无愧的王者,可谓“一拖七”,平均营收占比约七成,必胜客占比逾两成,合计占比超过九成,而小肥羊、黄记煌等其他品牌的贡献微乎其微,不足一成。

  具体来看,2019年肯德基、必胜客分别贡献了68.8%及23.4%的收入,2020年上半年,该比例分别为70.5%和20.5%。过去三年公司来自肯德基收入比重按年递增由65.2%上升至68.8%,而来自必胜客的收入则按年递减,由2017年26.9%下降至23.4%。

  从历年的业绩变化上看,2017年至2019财年,百胜中国总收入为77.69亿美元、84.15亿美元和87.76亿美元,增速由8.3%下降至4.3%,呈明显放缓趋势,对应的净利润分别为 3.98亿美元、7.08亿美元、7.13亿美元。招股书披露,公司经营业绩持续增长的主要原因是餐厅网络的扩大和同店销售额的增长。

  从盈利能力来看,2017年至2019财年,百胜中国餐厅的整体利润率分别为16.7%、15.7%及16%,保持相对稳定。国泰君安国际表示,公司经调整经营利润率由2017年的10.0%上升至2019年的10.4%,经调整净利润率由2017年的7.2%上升至2019年的8.3%,盈利能力逐年提升。

  不过,今年上半年,由于疫情影响所致,公司净利润则惨遭腰斩,由去年同期的4亿美元同比大幅下滑51.5%至1.94亿美元,营业收入则同比下滑17.43%至36.56亿美元。

  虽然这样的业绩称不上优秀,但在逆境下保持盈利,对于上半年受重击的餐饮业来说,实属不易。

  以在港上市的同业来看,火锅龙头海底捞上半年收入下降16.5%,净亏损9.65亿人民币;呷哺呷哺(520.HK)上半年收入下降29.1%,经调整亏损净额1.93亿元人民币;九毛九上半年收入下降23.2%,经调整亏损净额1.15亿元人民币。

  百胜中国表示,二月份国内疫情最严重月份,公司关闭了35%的餐厅,同店销售额因营业时间缩短及客流减少而下降,大部分餐厅门店仅提供外卖及外带服务。截至2020年7月,公司在中国超过99%的餐厅已经恢复营业,但销售额及利润走势不一。

  从现金流来看,百胜中国的现金流依然充裕。在充满增长机会的同时,百胜中国也在招股书中列出了多项风险因素。

  比如,食品安全及食源性疾病问题、特许经营问题。其表示,餐厅的运营受主特许经营协议的条款所规限,倘主特许经营协议终止或受限制,其业务、运营业绩及财务状况将会受到重大不利影响。

  目前,百胜中国在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三个品牌的独家运营和授权经营权,以及自创的中式快餐品牌东方既白,收购的小肥羊、黄记煌,自创精品咖啡品牌COFFii & JOY,以及今年4月与意大利品牌Lavazza共同运营的Lavazza咖啡店。

  截至2020年6月底,百胜中国9954家餐厅中,其中肯德基6749家,必胜客2258家。今年7月份,门店总数突破10000家,第一万家门店是位于海南博鳌的肯德基餐厅,百胜中国的足迹覆盖中国1400多个城市。

  近年来,百胜中国加速开店。餐厅数量从2016年底的7562家增加到2019年底的9200多家,年复合增长率为7%。疫情之下,公司逆势扩张。今年上半年,百胜中国开设或收购新餐厅974家(包括因收购而新增的黄记煌餐厅)。

  2017年至2019财年,肯德基中国区的期末餐厅数分别为5488家、5910家、6534家,增长率分别为7.7%和10.6%,但餐厅的收入增速已经从2018年的12%降至2019年的6%,也就是说,虽然门店扩张加快,单店的盈利能力却在退步。

  招股书显示,此次港股IPO百胜中国将最高募资约200亿港元,45%融资额用于扩大旗下的餐厅网络,目标门店数为2万家或以上;45%的融资额投资于数字化转型及供应链、食品创新及价值定位;剩余10%的融资额将用于日常运营资金。

  “我们将专注于现有及新城市扩大业务版图,且正在追踪800多个尚无肯德基或必胜客餐厅覆盖的城市。”百胜中国表示,公司仍维持2020年新开800家-850家的开店目标。

  快餐细分市场是中国餐饮业中增长最快的餐厅服务类型之一,有巨大的发展空间。该市场由2014年的6,228亿元人民币增至2019年的10,692亿元人民币,并预期于2024年增加至15,908亿元人民币。

  不过,中国餐饮业高度分散,2019年底,中国餐饮业约有650万家至700万家公司。以2019年的系统销售额计算,前五大公司的市场份额少于5%,百胜中国为最大的餐厅公司,其市场份额为1.4%。

  面对如此激烈的市场竞争和消费者日益挑剔的口味,百胜中国该如何脱颖而出呢?

  肯德基入乡随俗,陆续推出了中国特色产品,如老北京鸡肉卷,盖浇饭系列,以及最近上线的豆花系列中式早餐。必胜客也从未停止创新,每年都会有新品种披萨上市,比如小龙虾披萨、北京烤鸭披萨等,不过,这似乎并不能挽救日渐式微的品牌,必胜客自2017年起营收规模一直停滞不前。

  打着“肯德基兄弟品牌”名号的东方既白,门店多定位在火车站、机场等交通枢纽。不过,截至2020年6月30日,东方既白在中国也只有11家餐厅在运营。

  百胜中国还开启了并购之路。2012年,百胜集团收购了当时如日中天的“火锅第一股”小肥羊。但遗憾的是,百胜未能将小肥羊品牌发扬光大,被收购后的小肥羊经营不佳,市场基本被海底捞蚕食。今年百胜中国再度出手,收购拥有超600家门店的三汁焖锅品牌黄记煌。

  在谈到未来的业务策略时,百胜中国在招股书中表示,主要策略为通过内生增长、发展特殊经营模式、新餐厅品牌概念及线上业务,增加品牌组合的销售及盈利。